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2017年5月15日 星期
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安抚市场 央行释疑“缩表”隐忧(图)
新金融记者 韩启

    自今年一季度以来,央行资产规模的收缩引发外界担忧。不少分析人士认为,这传递出货币政策收紧的信号。然而根据央行最新表态来看,情况似乎并非如此。

  在5月12日发布的《2017年第一季度中国货币政策执行报告》中,央行在显著位置回应了“缩表”问题,强调中国央行“缩表”并不一定意味着收紧银根,“比如在资本流出背景下降准会产生‘缩表’效应,但实际上可能是放松银根的,因此不宜简单与国外央行的‘缩表’类比。”

  并非首次

  央行此番回应之前,围绕 “缩表”是否等于货币政策紧缩的讨论一直不断。不少研究机构也为此发布报告进行探讨。

  在5月初的一份报告中,华泰证券称,在央行多目标制度安排下,目标之间有可能是互相冲突的,央行如何在目标之间权衡将会决定未来央行资产负债表是否继续收缩。“未来如果经济重新面临较大的下行压力,如 GDP 低于增长目标,央行的货币政策主要矛盾仍然可能重回经济增长,也就是央行将会停止缩表重回宽松,但是我们判断2017 年不会出现该情况。”其当时判断,央行主动“缩表”将会继续下去。

  但根据央行最新披露的情况看,4 月份其资产负债表已重新转为“扩表”。据央行解释,第一季度“缩表”受季节性及财政收支等短期因素影响较大。相关数据显示,今年2 月和 3 月末央行资产负债表较 1 月末分别下降了 0.3 万亿元和 1.1 万亿元。

  实际上,这并非央行首次出现“缩表”。央行提供的数据显示,2015 年其资产负债表曾收缩约 2 万亿元,2016 年 3 月末较 1 月末也收缩了约 1.1 万亿元。据央行介绍,长期以来,其资产负债表变化受外汇占款影响很大。2014 年之前的较长一段时间,我国面临国际收支大额双顺差,央行外汇储备持续增加,并对应准备金以及央票的相应增长,其资产负债表相应扩张较快。2014 年下半年以来,随着国际收支更趋平衡,外汇占款总体呈现下降态势,央行“缩表”的情况也开始增多。至于前述“缩表”原因,央行表示,这都是在外汇占款下降的大背景下发生的,同时也与降低准备金率有关。

  由此可见,央行“缩表”并不一定代表着收紧银根。

  一般而言,通过降低准备金率可释放流动性。这种情况下,央行的负债规模可能随之下降,央行的总资产规模也出现收缩,即“缩表”。相反,通过逆回购、PSL、MLF、SLF、SLO 等方式来注入流动性,央行对其他存款性公司债权的增幅可能超过外汇资产的降幅,此时往往表现为央行的“扩表”。

  工具搭配

  “既不能用过去几年的情况来衡量目前的流动性松紧状况,也不能将某些季节性因素引致的央行资产负债表变化视作货币政策取向的变化。”央行在《2017年第一季度中国货币政策执行报告》中称。

  根据央行最新表态,下一阶段仍要实施好稳健中性的货币政策,增强调控的针对性和有效性,做好供给侧结构性改革中的总需求管理,为结构性改革营造中性适度的货币金融环境。

  “近年来随着货币供应方式发生变化,央行公开市场操作主要使用逆回购和 MLF,目的是‘削峰填谷’,保持银行体系流动性基本稳定。”央行称,为完善价格型调控和传导机制,增强金融机构自主定价能力,未来一段时间央行逆回购操作将以 7 天期为主,当出现临时性、季节性因素扰动时也会择机开展其他期限品种的逆回购操作;MLF 操作将以 1 年期为主,必要时辅助其他期限品种,以更好地满足金融机构中长期流动性需求。

  货币政策要保持稳健中性是今年的一个重要基调。但如何拿捏其中的尺度并不容易。今年3月,央行行长周小川曾回应称,确实中央银行工具箱的工具比较多,工具的使用自然可能也带有引导市场价格、引导预期,同时传导货币政策的意图,但是也不见得对每次操作数量、价格都要作出过度解读。

  在最新发布的报告中,央行也表示,不宜将第一季度公开市场利率上行与“加息”画上等号,“从当前形势看,公开市场利率更富有弹性,客观上也有助于去杠杆、抑泡沫、防风险,符合中央经济工作会议精神。”

  对于下一阶段调控工具的选择,央行最新指出,要保持总量稳定,综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调,调节好货币闸门,“适应货币供应方式变化和金融创新发展,密切关注国内外形势变化对流动性的可能冲击,更准确地监测和把握全社会的实际融资状况,灵活运用多种货币政策工具组合,合理安排相关工具搭配和操作节奏,维护流动性基本稳定,既为信贷合理增长提供必要的流动性支持,又防范信贷过快扩张和杠杆率进一步攀升,还要加强金融监管协调,有机衔接监管政策出台的时机和节奏,稳定市场预期,把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡,为稳增长、调结构、去杠杆、抑泡沫和防风险提供相对平稳的流动性环境。”

  新金融记者注意到,央行也在不断完善宏观审慎政策框架。其中,宏观审慎评估(MPA)已成为“货币政策+宏观审慎政策”双支柱金融调控政策框架的重要组成部分。例如,在前期已进行模拟测算并提前充分沟通的基础之上,央行在 2017 年第一季度 MPA 评估时正式将表外理财纳入广义信贷指标范围,以更全面地反映银行体系信用扩张状况。按照央行的说法,这是落实防风险和去杠杆要求、促进银行体系稳健运行的重要举措。

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天津日报报业集团法律事务部    2010-1-12