■关注A股与H股互换计划传闻

　　允许A股与H股互换计划是被市场误解

　　昨日媒体报道A股及H股互换股份的新闻一度造成AH股背道而驰。昨日，记者向中国证监会新闻处出席10月17日下午境内外记者集体采访活动的工作人员求证，在当日采访活动中，当有的记者问到香港与内地交易所股份互换的问题时，中国证监会副主席屠光绍表示，由于内地证券交易所没有实行公司化，目前尚不具备条件实行股份互换。在整个采访活动中没有谈到其他的股份互换问题。有关媒体所做的曲解报道是不准确的。据《上海证券报》

　　股指对A股和H股互换反应过度

　　周四股指遭遇多种利空打击，两市跌幅均超过3%。其中有关允许A股和H股互换以缩减估值差距的消息成为下跌的导火索，这实际上将使两种不同类型的股票可以互相替代；根据香港股市以及在美国上市的存托凭证的表现，一旦这两种股票可以互换，价差将消失。此举将对H股有积极影响，同时利淡A股，尤其是A股流通盘较小的大盘股，受股份转换的影响更大。A股和H股也走出了反向之势，港股在A股的暴跌下最高摸上30000万点大关，两地的差价在一天之内缩小了不少。

　　长期以来，由于资金还有一定的局限性A股相对H股出现一定的溢价成为一种合理的现象，但如果实施A股和H股互换将直接造成股价的对接，对于A股无疑是次硬着陆，属于重大利空。由于历史的原因，我们形成了A股、B股、H股等并存的原因，B股的问题这么多年一直悬而未决，价位根本就不统一。突然研究A股和H股的互换问题多少有些突然，接轨的事情可不是说干就能干的，含A股之H股的自由流通股市值达6200亿美元，外汇管理局在面对这一规模时也不容易作出决定。因此，我们认为A股和H股的互换问题还有一个漫长的过程，周四A股的下跌显然有过度的嫌疑。技术上长阴杀下后必然有个探底修正的过程，但从跌停个股数量有限分析投资者并不特别恐慌，这有利于未来行情的健康发展，阶段性的缩量也表明惜售心理严重，消化利空冲击后整数关卡附近还会反复。

　　媒体报道的“中国证监会副主席屠光绍近日表示正在研究A股和H股互换问题”，引发了投资者对于两地股价将会接轨的预期。受此影响，周四内地与香港股市产生严重分化，A股市场大幅杀跌，上证综指急剧跌破6000点大关，而港股则在中资股的带领下狂飙突进，恒生指数更是大涨逾7000点并突破3万点大关。

　　该消息称，屠光绍称中国正在研究允许在内地和香港交易所同时交易的公司股票之间互换的提议，中国证监会不久将宣布研究结果。另有消息称，中国其他部委也很关注市场对这项计划的反应，尤其是国家外汇管理局，因为这将是放开资本账户的一个重大举动。瑞信表示，如果管理层允许A股和H股互换以缩减估值差距，将对股价产生巨大影响，因为这实际上将使两种不同类型的股票可以互相替代；根据中国香港股市以及在美国上市的存托凭证的表现，一旦这两种股票可以互换，价差将消失。此举将对H股有积极影响，同时利淡A股，尤其是A股流通盘较小的大盘股，受股份转换的影响更大。

　　不过，多数分析师认为市场可能对此消息反应过度了。美林证券认为，在可以预见的未来，A股和H股价差消除的可能性很低，因为管理层没有迫切需要缩小A股和H股的估值差距；虽然这样可以令资金外流、纾缓人民币升值压力，但风险是，内地投资者将从海外投资者手中接过估值高的资产；另外，含A股之H股的自由流通股市值达6200亿美元，外汇管理局在面对这一规模时也不容易作出决定。美林证券同时指出，A股和H股价差消除将显著削弱香港作为金融中心的地位，因为香港市场的交易量将会下降。美林证券认为，没有迹象显示内地交易所在为这一活动准备交易平台，中国证监会还在积极鼓励红筹股回归A股——如果有任何合并交易所的打算，则此举毫无意义。

　　另外，有分析师认为，若A股和H股接轨，则对A股的利空多于对H股的利好。

　　证券界：落实时间还很远

　　中国证监会副主席屠光绍表示，中证监正在研究香港与内地上市公司股权互换；有分析员认为，若同时发行A、H股上市公司实施股权互换，意味两地股价差距拉近，甚至再没有A、H股之分。消息利淡A股，利好H股，内地与香港股市表现背驰，A、H股股价差距拉近，A+H股份如南方航空，该公司A股收跌9.94%，H股收升5.91%；虽然投资者反应迅速，但香港证券界认为，现时距离落实股权互换的时间还很远。

　　交通银行董事长蒋超良证实，中国证监会正研究两地上市的A股及H股互换计划，也曾征询交行的意见，但他强调，有关计划目前仍在研究阶段，与正式实行还有一段距离。蒋超良海城，目前A、H股互换的最大问题在于监管层面，若果落实，交行会积极接受。瑞信研究部董事陈昌华发表报告指出，倘A、H股互换，对市场会带来非常大的影响，亦会令两地股份的差价问题彻底解决；实现A、H股互通，将对A、H股股价带来强烈影响，预料短期会对H股有利好作用，A股则难免受压；但他又提出，人民币仍未开放，A、H股互通变相是大幅度的资本账户开放，牵连甚广，可能会引起其他机构尤其是外汇管理局的反响。光大资料研究副主管唐焱表示，虽然中国证监会表示正在研究A、H互换，但未知有关进展，且涉及国家金融改革问题，包括人民币自由流通，以及港元发行机制以至废存的问题，此议题长则需3-5年、短则需1-2年完成研究。他认为，当前投资者的反应很可能是盲目的，虽然H股上升令A、H股差价会收窄，但A股及H股仍是两个市场，差价仍然存在。

　　恒丰证券研究部董事林家亨预计，A、H股互换的研究将会进行很长时间，内地在此议题上实际未有结论，为市场带来不明朗因素，但不见得有损本港金融中心地位，而是透过套戥机制有利本港加强地位。他指出，落实股权互换，就是落实套戥机制，A股遭抛售而跌、H股遭买入而升，将是理所当然的现象，在投资者的立场而言，会欢迎此套戥机制，并在当前即时反应。不过，套戥的前提是内地资金，包括内地个人资金获正式放行到港，“港股直通车”此一前提仍未落实，目前评估股权互换的操作细节，实言之尚早。江南证券